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西南证券:利率曲线倒挂必将导致衰退 或不尽然

发布时间:2019-10-09 18:04:15 编辑:笔名

西南证券:利率曲线倒挂必将导致衰退 或不尽然 2018-12-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

鲍威尔掌舵的联储与耶伦时期最大的不同在于本届联储更加强调数据依赖,而耶伦时期更重视前瞻指引。这背后的原因在于,当前的利率已经接近中性利率,而中性利率本身固有的不确定性使得未来的政策路径变得模糊。耶伦面临的是逐步引导利率上行的单向路径,而鲍威尔面对的未来利率路径可能上升、也可能下降是不确定的,再给出明确的前瞻性指引也将不再合适。当前联储的货币政策操作已步入观望(WaitAndSee)模式,其未来的加息路径将非常依赖各项数据的表现。美联储副主席克拉里达认为,数据依赖的含义是根据新数据不断更新对自然失业率u*、自然利率r*的估计,在过程中积累更多有关政策利率最终目标的信息,并逐步实现货币政策正常化。此外,他指出联储内部对当前政策利率到底有多接近中性利率并未统一意见。

当前美国收益率曲线的斜率暗示了投资者对于经济衰退风险与衰退时点怎样的看法?旧金山联储在最近的报告《收益率曲线斜率与短期展望》中对这一问题进行了分析。在货币政策收紧周期后期,收益率曲线的斜率有4次达到当前0.24%的水平,此后曲线倒挂并带来衰退的有3次。从这3次经济衰退中可以发现,收益率曲线斜率从当前水平到货币政策见顶的时间跨度为96天至227天。从货币政策收紧顶峰到衰退开始的时间跨度为287至516天,因此明年美国经济衰退的风险不大。需要指出的是,由于低生产率及人口老龄化等结构性因素压低了长端利率,导致该信号也不如以往可靠。

欧央行工作论文《全球金融周期:对全球经济和欧元区的影响》阐述了在全球经济和金融一体化逐步加深的背景下,似乎存在一种全球金融周期。这种周期通过跨境资本的协同流动以及各国风险资产价格的联动表现出来。全球风险偏好与美国货币政策是影响全球金融周期的重要因素。全球风险偏好的影响力因各国资本账户开放而增强,但不一定受各国汇率机制的影响,汇率机制只是对资产价格有影响,对资本流动影响有限。美国政策利率、美元与全球资本流动之间似乎没有稳定的关系。值得注意的是,在整个危机期间美国利率与资本流动之间的相关性是正的,而非理论所预测的负的。这意味着,不应夸大美国货币政策正常化对全球资本流动和风险资产价格的冲击。

日央行行长黑田东彦在《全球化与货币政策》中指出,全球化对通胀的影响可以从三方面来理解。首先全球化对各国通胀影响的程度和途径存在很大差异,这取决于各国的规模、收入水平、贸易开放程度等。其次,全球化的各个方面,如贸易、竞争和价值链,可能会从不同的方向影响各国通胀。最后,必须区分全球化对通胀的短期和长期影响。进口价格的波动对通胀只有暂时性影响,大多数国家的通胀趋势主要由国内因素驱动。为了应对通胀溢出效应给货币政策带来的挑战,央行可以通过可信沟通以锚定通胀预期来应对。

中国央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,强调针对部分企业仍面临的融资难、融资贵问题,金融部门要主动担当,及时采取有效措施,合理规划信贷投放的节奏和力度,为经济平稳运行创造良好的金融环境。

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