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金融:攻守兼备

发布时间:2019-10-09 17:19:07 编辑:笔名

金融:攻守兼备 2012-02-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

【核心观点】

银行行业是我们上半年重点看好的板块。我们推荐银行的两个重要理由是流动性复苏和具备足够的安全边际。前者主要和今年的宏观形势和政策有关,具体宏观方面的问题就不讲了。后者主要由于估值较低,前期估值已经充分反应了最悲观的预期。两者结合,今年银行板块的估值有望随着流动性的复苏得到修复。

主要讲一下个股。在整个板块行情起来的情形下,精选经营管理水平高,业绩表现好的个股。我们一直推荐的是招商银行和民生银行。前者是银行业的代表个股,一般机构想要配制银行的话首先考虑的就是招商银行。

民生银行的推荐理由主要是小微企业贷款做的比较出色,银行贷款的议价能力非常强,息差是上市银行中最高的,这几期的业绩增长速度也是最快的。这两家银行已经是著名的白马股,推荐理由也是很明确。

另外我们今天想要重点讲一下的是兴业银行。

兴业银行是一家比较特殊的银行,他们资产方的同业和债券资产占生息资产的比重在42%的水平,而行业平均只有 2%,贷款比重较低。负债方,同业负债占计息负债的比重高达 4%,其他银行的这个比例最高都到不了25%。这就说明,兴业银行的利息收入更多的来源于资金业务而非贷款,同时,资金的来源也更多的依靠同业,存款的比例较低。兴业银行的这种资产负债结构在今年存款形势严峻的情况下,会有很大的优势。

同时,他们的资金业务发展较早,实力非常强,在同业市场上的话语权很大。

先看去年。去年的政策收的过紧,短期资金的利率上涨的过快,这可以从票据贴现利率看出,最高的时候上涨到1 %,因此兴业银行也受到了相对其他银行更大的影响,负债方的短端利率一下子上升的很厉害,前三季度的业绩表现不及预期,二级市场表现也不太好。

但现在宏观政策已经有了一个比较明确的预期,短端利率回复到比较正常的水平,货币政策对资金市场的影响的波动不会太大,这将大大减轻兴业银行的资金成本压力。另一方面,兴业银行的同业资产配制相当灵活,从最近两年来看,2008年三季度后出现资金利率的高点,兴业同业资产规模提前反应,增速显著下降;2010年一、二季度资金价格开始显著上升,他们又提前逐步加大同业资产的配置。资产这一块,他们的调整非常快。去年四季度之前,他们已经预判到资金价格将再次下降,已经做了事先准备,拉长了同业资产和债券的久期,缩短同业负债久期,预计兴业银行的净息差表现将有很大的改善。这已经在今年的业绩快报中体现出来。而这一优势预计会延续到至少今年上半年。

兴业银行的房地产贷款给人的印象比较深刻,2007年,他们的房地产贷款总额比例高达42%,不过现在这个比例已经大大降低,去年中报数据显示,兴业银行的房地产对公贷款已经下降到9.5%,保留的大部分是按揭贷款。我们认为,在现阶段房地产政策欲松还紧的情况下,较低比例的对公贷款和适中比例的按揭贷款这个结构是比较适合的,一方面可以减小房地产开发商方面可能对银行产生的负面影响,另一方面,信贷放松有助于按揭贷款的恢复,这一部分银行的优质资产对银行的利润和资产质量有着正面的贡献。

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